加热不燃烧（HNB）烟草产品作为全球新型烟草两大主流品类之一，我们认为在政策监管下，其长期渗透率提升空间值得期待，主要基于以下几点原因：
健康角度：加热不燃烧烟草能够在满足尼古丁摄入的基础上，减少传统烟草高温燃烧散发出来的焦油等有害物质对人体的伤害，解决传统烟民以及对尼古丁有摄入需求的消费者的使用心理负担；
产品力角度：海外成熟度较高的HNB产品如IQOS，已经获得日本、韩国、俄罗斯等国消费者的认可，渗透率快速提升。
根据欧睿数据，全球雾化电子烟市场规模从2017年的114.6亿美元提升至2021年的237亿美元，复合增速20.5%，加热不燃烧市场规模从2017年的55.5亿美元提升至2021年的262.3亿美元，复合增速46.2%。
来源：欧睿，国金证券研究所
工作原理角度：雾化以烟油为载体，HNB保持烟草形式。
「雾化」是指电子雾化烟，主要以烟油为载体向抽吸者提供尼古丁，抽吸者本质是在吸食含尼古丁的蒸汽，进而满足人体对尼古丁的需求，由于其不产生焦油，因此具有减害潜力；HNB仍属于烟草制品，其原理为将含有烟草的特制烟弹在低于燃烧温度下持续加热、产生含有尼古丁的气溶胶供抽吸。HNB通过加热、而非燃烧来降低烟草形成含尼古丁气溶胶时的温度，规避了传统卷烟燃烧不充分及燃烧高温产生的有害物质，可减少90%的有害物释放。
雾化格局已走向格局集中，HNB格局亦将在传统巨头之间演绎。从供给侧来看，国际传统烟草巨头对HNB&雾化电子烟方面均进行了布局。
从布局方式来看，对雾化电子烟的布局大多来自收购，如奥驰亚布局JUUL，英美烟草收购Vuse/Vype，日烟收购Logic。对HNB的布局多来自自主研发。伴随美国PMTA、国内针对雾化电子烟新规的落地，产品进入门槛提高，同时国际巨头在传统烟草领域具有全面的渠道布局优势，雾化电子烟格局趋于集中。而HNB推出时间更晚，且大多为传统烟草巨头自主研发品牌，本质是基于现有卷烟体系的平滑升级，让烟民以更为健康的方式消费烟草。
从格局演化角度看，HNB对当下的烟草体系的种植、生产、销售、缴税等各个环节影响较小，因此我们认为未来HNB竞争演绎亦更多在传统烟草巨头之间。
从过去历史复盘来看，各国HNB与电子雾化烟的渗透出现差异，主要原因在于：各国电子烟政策管控力度、雾化/HNB两类产品进入时间、地域文化差异、国际巨头的地区渠道策略布局。
例如，日本将雾化电子烟产品定义为“药品”，且当前未审批通过其进入市场，因此日本市场的推出形式以加热不燃烧（HNB)为主；2015年JUUL研发出尼古丁盐在美国率先发布，美国电子雾化烟迎来连续5年的高速成长；中欧、西欧地区国家如意大利、俄罗斯、波兰等，其过去吸烟文化较为开放，对新型烟草接受度相对较高，两类新型烟草在该地区均实现了快速渗透。
而中国并未开放HNB产品，因此国内当前新型烟草的渗透更多以雾化形式存在。
2013-2021年HNB重点国家和地区规模增长及变动
来源：欧睿，国金证券研究所
2006-2021E雾化电子烟重点分布地区规模及变动
来源：欧睿，国金证券研究所
2021年各国家HNB&雾化电子烟渗透率
来源：欧睿，国金证券研究所
产品属性：“电子数码&快消品”双重属性，HNB迭代空间仍大有可为
从产品属性角度看，HNB、雾化电子烟产品均具有“电子数码&快消品”双重属性。“高频”特性导致C端消费者尤为重视产品体验。
雾化电子烟工作原理
来源：艾瑞咨询，国金证券研究所
基于产品工作原理的不同，雾化电子烟和HNB在产品迭代的方向上呈现分化。
雾化电子烟产品结构相对简单；且在国内电子烟政策出台之前，民营资本投入较为充分；产品改进多通过烟油、雾化芯、烟弹外壳等部件实现；产品进化成熟速度相较HNB更快，产品形态较为成熟。
加热不燃烧（HNB)烟具及烟弹部件构成
来源：IQOS官网，国金证券研究所
而HNB当前仍处于产品形态迭代期，针对用户体验，无论是在硬件还是内部加热系统、烟支都在迭代演变过程中。
（来源：国金证券；整理编辑：波顿创未来）
